أوراق البلدية Municipal Securities


اذا فرضنا هناك مبنى كان من المفترض أن يتحول إلى مجمع سكني كبير ولسوء الحظ عندما انهار قطاع العقارات لم يتم بيع سوى وحدة سكنية واحدة ، اصحاب المشروع الذين اقترضوا 15 مليون دولار اضطروا الى تحويل الملكية الى حبس الرهن. على الجانب الأخر أرادت منطقة المتنزه (البلدية) ، التي تقع أرضها بالقرب من هذا المبني ، أرادت هدم البنية وضمه الى ممتلكاتها. وهي تحتاج لذلك إلى 6 ملايين دولار لشراء العقار ، بالتالي ، سيتم توفير هذا المبلغ من خلال إصدار سندات بلدية municipal bonds. حصلت البلدية على اغلبية الأصوات من مجلس الأدارة للسماح لمنطقة المتنزه برفع ضرائب العقارات بشكل طفيف لإنشاء الأموال اللازمة لسداد إصدار سندات بقيمة 6 ملايين دولار لاستخدامه في تحسين المجتمع.

هذا النوع من السندات معفي من الضرائب على المستوى الفيدرالي. سكان ولاية إلينوي أيضا هربا من ضريبة دخل الدولة على فائدة السندات.

هناك نوعان رئيسيان من السندات البلدية municipal bonds
  • الالتزام العام  general obligation 
  • الدخل revenue .
  تعتبر سندات الالتزام العام  general obligation  أكثر أمانًا من سندات الدخل revenue . لأن سندات الالتزام العام  general obligation تعتمد على قدرة البلدية على جمع الضرائب من مختلف المصادر ورفعها. بينما سندات الدخل revenue تعتمد على الدخل الذي ستتحصل عليه البلدية من المشروع الذي تم تمويله (ربما يكون دخل جيد او ضعيف).

ايضاً تعتبر بعض الولايات مصدرا أكثر أمانا من غيرها بالنسبة لسندات الدخل، وينطبق نفس الشيء على المقاطعات والمناطق التعليمية وسلطات الموانئ وما إلى ذلك. لا تكون سندات الإيرادات آمنة إلا بقدر مصدر الدخل المرتبط بالسندات.

لجعل السندات أكثر قابلية للتسويق وإبقاء دفعات الفائدة منخفضة قدر الإمكان ، تأتي العديد من السندات البلدية مع تعزيز الائتمان credit enhancement بوسطة شركة تأمين التي تؤمن ضد التخلف عن السداد. فإذا ارتفعت أسعار الفائدة ، تنخفض أسعار السندات. فتقوم شركات التأمين بتغطية هذا الانخفاض. 
تغطي وثائق التأمين الفوائد والمدفوعات الرئيسية ، وليس مخاطر السوق أو أسعار الفائدة. وتشمل أمثلة شركات تأمين السندات البلدية شركتي  AMBAC و MBIA من كبري الشركات بالولايات المتحده.

ولأن بعض السندات البلدية مؤمنة وبعضها غير مؤمن ، فإن وكالات تقييم السندات ، بما في ذلك وكالة Moody's و وكالة  S&P ، تشير عادة إلى ما إذا كان التصنيف "محضًا" "pure" أو "مؤمنًا" "insured." . يعتمد التصنيف "المحض" "pure"  على الجودة الائتمانية للمصدر فقط ، بينما يعني التصنيف "المؤمن عليه" "insured." أن جودة الائتمان تعتمد على سياسة التأمين التي تدعم السندات ضد التخلف عن السداد default.

سندات الالتزام العام  General Obligation Bonds
تعني عبارة "الالتزام العام"   (GOs) general obligation أن البلدية ملزمة قانونًا بدفع خدمة الدين على السندات الصادرة. حيث تكون مدعومة من بالإيمان الكامل والائتمان full faith and credit من البلدية. 

السؤال هو ... من أين تحصل البلدية على الأموال التي ستحتاجها لسداد السندات؟ 
إذا لزم الأمر ، فإنها سوف تتستدعي جميع مصادر الإيرادات العامة المتاحة لمدينة أو ولاية أو منطقة المتنزه ، مثل ضرائب المبيعات ، وضرائب الدخل ، ورسوم مواقف السيارات ، وضرائب الملكية ، ورخص صيد الأسماك ، ورخص الزواج ، أيا كان. وإذا اضطروا إلى ذلك ، فإنهم سيرفعون الضرائب لدفع خدمة الدين في سند التزام عام.

يتم دعم سندات الالتزام العام من خلال القدرة الضريبية الكاملة للبلدية ، وهذا هو السبب في أن GOs تتطلب موافقة من الناخبين voter approval. كما قلنا ، كان على Forest Parkers أولاً الموافقة على إصدار سندات بقيمة 6 ملايين دولار قبل أن تتمكن منطقة المتنزه من القيام بالاقتراض ودعم القرض مع زيادة الضرائب العقارية.

تحصل الولايات على معظم إيراداتها من ضرائب المبيعات والضرائب ، بينما تعتمد الحكومات المحلية local governments على الضرائب العقارية. بما أن الحكومات المحلية (المدن ، مناطق المنتزهات ، والمناطق التعليمية) تحصل على الكثير من عائداتها من ضرائب الملكية property taxes ، فبالتالي سيرتبط سندات الالتزام العام  general obligation bonds  مع ضرائب الملكية property taxes ، المسماة بالقيمة المضافة add value. هذه العبارة تعني أن ضريبة الأملاك property taxes  ترتفع أو تنخفض حسب قيمة العقار.

قد تقوم البلدية بتقييم الممتلكات بنسبة 50٪ من قيمتها السوقية market value. لذا ، فإن المنزل الذي تبلغ قيمته السوقية 400 ألف دولار سيكون بقيمة مقيمة فقط نصف هذا المبلغ ، أو 200000 دولار. يأخذ صاحب المنزل القيمة المقدرة لمنزله ويضربها بمعدل يعرف بمعدل millage rate لحساب فاتورة الضرائب tax bill. 

إذا كان معدل millage هو "9 mills," ، فقمنا بضرب القيمة المقدرة بـ 200،000 دولار أمريكي في 0.009 للحصول على فاتورة ضريبية قيمتها 1800 $. يذهب هذا المبلغ إلى 1800 دولار لدعم العديد من البلديات المتداخلة المختلفة ، على سبيل المثال: منطقة المياه ، منطقة المنتزه ، منطقة المدارس ، منطقة المكتبة والمتاحف ، حكومة القرية ، وحكومة المقاطعة.

بعض البلديات تحد من عدد الـ  millage التي يمكن فرضها على الممتلكات. إذا كان الأمر كذلك ، فقد ينتهي الأمر بإصدار سندات ضريبية محدودة limited tax bonds ، مما يعني وجود حدود على الضرائب التي يمكن استخدامها لدفع خدمة الدين. 

قد ترتفع معدلات ضريبة الأملاك إلى درجة عالية جدا لدفع خدمة الديون على GO ، أو ربما يمكن استخدام بعض الضرائب فقط ولكن ليس غيرها. وغالبا ما تكون المناطق التعليمية محدودة فيما يتعلق بكيفية ارتفاع ضرائب الملكية لدعم سنداتها ، في حين لا تملك وحدات حكومية أخرى مثل هذه الحدود. لذلك ، إذا كنت ترى سندات ضريبية محدودة ، فقم بربط المصطلح بـ GOs.

كلما دعم الإيمان الكامل والائتمان full faith and credit السندات ، فإننا نشير إلى السندات على أنها سندات الالتزام العام  general obligation bonds . هناك نوع خاص من السند البلدية المدعوم من ذلك الإيمان الكامل والائتمان ولكنها من الإيرادات revenues المتولدة في المنشأة التي يتم بناؤها مع عائدات السندات. تسمى هذه السندات بالسندات المزدوجة التوازي double-barreled bonds.

على سبيل المثال ، المستشفى هو شيء يستفيد منه جميع المقيمين ، وهذا هو السبب في أن المقاطعة أو الولاية قد تضع كامل إيمانها وائتمانها وراء اصدار السندات لتمويل المستشفي. ومع ذلك ، تولد المستشفيات أيضًا إيرادات يمكن استخدامها لتسديد الديون. في هذه الحالة ، لدى المصدر مصدران للإيرادات لدفع خدمة الدين ، وهذا هو السبب في أننا نسميها بالسندات المزدوجة التوازي double-barreled bonds..

سندات الدخل Revenue Bonds
يحدد سند الإيرادات revenue bond مصدرًا محددًا للإيرادات ، ولا يمكن استخدام هذه الإيرادات إلا لدفع الفائدة والمبلغ الأساسي المستثمر principal على السندات. الرسوم التي تدفعها مقابل عبور جسر او بوابة طريق ، تستخدم في دفع خدمة الدين على سند الإيراد الذي تم إصداره لبناء جسر المرور أو الطريق الذي اقيمت عليه البوابه. في حالة ظهور مشاكل مالية ، لن يقوم المصدر برفع الضرائب على الممتلكات. بل سوف يقومون برفع رسوم الأستخدام للخدمة. في هذه الحالة لا يتأثر أصحاب المنازل بشكل أو بآخر لأن ضرائبهم العقارية لا يمكن استخدامها لسداد سندات الإيرادات.

وتشمل المشروعات التي يمكن أن تحقق إيرادات كافية لسداد السندات : المطارات ومراكز المؤتمرات وملاعب الغولف والملاعب الرياضية.

تستند معدلات السندات الالتزام العام General obligation bond ratings على درجة الائتمان للمصدر. ومن ناحية أخرى ، فإن سندات الإيرادات revenue bonds ليست قوية إلا بقدر الإيرادات التي يولدها المشروع الجاري بناؤه.

 لا تحتاج الحكومة او اليلدية إلى موافقة الناخبين لإصدار سند إيرادات حيث انها لا ترتبط بالضرائب كما في سندات الألتزام العام. 

هناك طرق أخرى يمكن للبلدية تحديد مصادر محددة للدخل لأصدار السندات. على سبيل المثال ، إذا أراد سكان المقاطعة رصف طرقهم ، يمكن أن تضيف المقاطعة ضريبة خاصة على البنزين في جميع أنحاء المقاطعة ، هذا يعني ان سائقي السيارات يدفعون ثمن الطرق الجديدة في كل مرة يملأون فيها سياراتهم بالوقود. يتم استخدام هذه الضريبة الخاصة special tax لدفع خدمة الدين على سندات الإيرادات ، والتي يتم إصدارها لجمع الأموال المطلوبة لتمهيد الطرق. هذا مثال على سند ضريبي خاص special tax bond ، كنوع من السندات المالية.

أي ضريبة لا تُعتبر ملكية أو ضريبة مبيعات فهي ضريبة خاصة ، بما في ذلك الضرائب الخاصة على تراخيص الأعمال وضرائب الإنتاج والضرائب على البنزين والتبغ والفنادق والمياه المعبأة في زجاجات والمشروبات الكحولية. والتي يطلق عليها أسم "ضرائب الخطيئة" "sin taxes.".
هناك أيضا سندات مساعدة خاصة special assessment bonds. لنفترض ان هناك مشكلة في ارصفة منطقة محددة  وهذه المشكلة تهدد قيمة العقارات في المنطقة. ويريد السكان أن تقوم البلدية بإصلاح الأرصفة. تقول البلدية ، حسناً ، إذا قم سكان المنطقة وملاكها بدفع مساعدة خاصة على كل ملكية ،"حيث أنك الوحيد الذي سيستفيد من هذا التحسن" . وستكون هذه المساعدة الخاصة هي العائد المستخدم لدفع خدمة الدين على السند المصدر لتمويل هذا المشروع لذا يطلق على هذا السند أسم  سندات مساعدة خاصة special assessment bonds .

انظر كيف يعمل؟ فهي تحدد مصدرًا مستقبليًا للدخل ، مثل الرسوم ، ومبيعات التذاكر ، أو الضرائب الخاصة على البنزين. بعد ذلك ، بما أنهم يحتاجون إلى كل هذه الأموال في الوقت الحالي ، فإنهم يصدرون سندات دين ضد هذا المصدر الجديد للدخل الذي يقومون بإنشائه. فهم يأخذون عائدات بيع سندات الدين والحصول على المشروع. ثم تأتي تلك الإيرادات التي حددوها ، ويستخدمونها لدفع الفائدة ، وفي النهاية ، رأس المال المستحق للمستثمرين الذين اشتروا السندات.

مدن مثل شيكاغو ونيويورك لديها مشاريع الإسكان العام ، والتي هي تحت HUD ، وحدة من الحكومة الفيدرالية. إصدار البلديات سندات سلطة الإسكان العامة (PHA) أو هيئة الإسكان الجديدة (NHA) لجمع الأموال لمشاريع الإسكان. يتم دعم خدمة الدين من خلال مدفوعات الإيجار. تعتبر كل من PHAs و NHAs السندات الأكثر أمانًا بسبب هذه المساهمة المضمونة من الحكومة الفيدرالية. ويشار إليها أحيانًا باسم سندات "القسم 8" "  Section 8" bonds لأن هناك حاجة إلى ثلاثة أسماء على الأقل في هذا النشاط التجاري.

تستخدم سندات تنمية التنمية الصناعية  (IDRs) Industrial Development Revenue bonds لبناء أو الحصول على التسهيلات التي ستقوم حكومة البلدية بتأجيرها للشركة. تحمل هذه الإدخالات الائتمانية نفس التصنيف الائتماني للشركة التي تشغل المنشأة. البلدية المصدرة للسند لا تدعم خدمة الدين بأي شكل من الأشكال. مرة أخرى ، سيتم دفع خدمة الديون فقط من مدفوعات الإيجار التي تقوم بها الشركة ، لذلك فهي الشركة التي تدعم خدمة الديون. كما تعلمون ، من المعروف أن الشركات تفلس او تختفي في بعض الأحيان. فإذا كانوا هم الذين يدعمون خدمة الديون ، فيمكنك تخيل ما قد يحدث عندما لا تختفي الشركة ولا تترك أي أصول وراءهم.

وإذا حدث ذلك ، فإن المُصدر (البلدية) لن يكون موجودًا لإنقاذ حملة السندات (ليس عليها مسؤلية). وفي حين أن سندات الإيراد لا تُخدم إلا من خلال مصادر محددة للإيرادات ، فإن سندات الالتزام الأخلاقي moral obligation bond تنص على إمكانية انتقال المصدر إلى الهيئة التشريعية وإقناعها باحترام "الالتزام الأخلاقي" لتسديد خدمة الديون. وهذا التزام أخلاقي ، وليس التزامًا قانونيًا ، وسيتطلب اتخاذ إجراء تشريعي للحصول على الأموال المصرح بها.

Comments

Popular posts from this blog

كتاب أساليب جان للتداول في أسواق المال والبورصات "الاصدار الثالث"

Why we do not use standard divination instead to mean absolute error in Regression Models?

الانهيار الكبير … قادم